期貨與選擇權避險

期貨與選擇權是衍生性金融商品，除了用於投機，更可以用來避險，保護現貨部位的風險。對於持有股票部位的投資人而言，善用衍生性商品避險，能在不賣出持股的情況下有效控制下檔風險，是專業投資人必備的技能。

【期貨 Beta 避險策略】 基本概念： - 利用期貨的反向操作，降低現貨的風險 - 當持有股票時，擔心下跌可以做空期貨避險 - 避險會犧牲部分獲利空間，但降低虧損風險

避險口數計算公式： - 避險口數 =（現貨部位金額 × Beta）÷（期貨合約價值） - Beta > 1 的股票：波動比大盤大，需要較多期貨口數來避險 - Beta < 1 的股票：波動比大盤小，需要較少的口數 - 例如：持股市值 500 萬、Beta 為 1.2、期指合約價值 200 萬，則避險口數 = 500 × 1.2 ÷ 200 = 3 口

動態調整的重要性： - Beta 值會隨時間和市場環境改變，建議每月重新計算 - 大盤劇烈波動時，個股 Beta 可能顯著偏離歷史值 - 可使用近 60 日或 120 日的 Beta 值作為參考基準

【保護性賣權（Protective Put）】 策略架構： - 持有股票 + 買進對應的賣權 - 概念如同買保險：付出權利金，獲得下跌的保護 - 最大虧損 = 權利金支出（明確可控） - 上檔獲利空間不受限制，依然享有股價上漲的利潤

適用時機與成本： - 看多但怕短期回檔時最適合使用 - 權利金約為股價的 2-5%（依波動率和到期日而定） - 隱含波動率越高，權利金越貴；到期日越遠，權利金也越高 - 建議選擇價外 5-10% 的賣權，平衡保護力度與成本

操作範例： - 持有股價 100 元的股票，買進履約價 95 元的賣權，權利金 3 元 - 若股價跌至 80 元，賣權可獲利 15 元（95-80），扣除權利金 3 元，實際保護 12 元 - 若股價漲至 120 元，賣權作廢損失 3 元，但持股獲利 20 元，淨獲利 17 元

【掩護性買權（Covered Call）】 策略架構： - 持有股票 + 賣出對應的買權 - 收取權利金降低持股成本，增加額外收益 - 風險：股價大漲時獲利被限制在履約價

適用時機： - 預期盤整或小幅上漲時最佳，可額外賺取權利金 - 不適合在預期大漲時使用，否則會限制獲利空間 - 適合長期持股者定期操作，每月收取權利金

操作範例： - 持有股價 100 元的股票，賣出履約價 110 元的買權，收取權利金 2 元 - 若股價維持 100 元，買權作廢，白賺 2 元權利金 - 若股價漲至 120 元，被迫以 110 元賣出，加上 2 元權利金，總獲利 12 元（少賺 8 元）

【領口策略（Collar）】 策略架構： - 持有股票 + 買進賣權 + 賣出買權 - 買賣權權利金相互抵消，實現幾乎零成本避險 - 獲利被限制在買權履約價，虧損被限制在賣權履約價

適用時機： - 長期持股但短期不確定性高時使用 - 例如：重大法說會前、財報公布前、系統性風險升高時 - 適合不想花錢買保險但又需要保護的投資人

操作範例： - 持有股價 100 元的股票 - 買進履約價 95 元的賣權（付 3 元）+ 賣出履約價 108 元的買權（收 3 元） - 淨成本約 0 元，最大虧損限制在 5 元（100-95），最大獲利限制在 8 元（108-100）

【價差策略入門】 牛市價差（Bull Spread）： - 買進低履約價 Call + 賣出高履約價 Call - 看漲但漲幅有限時使用，降低權利金成本 - 最大獲利 =（高履約價 - 低履約價）- 淨權利金支出 - 最大虧損 = 淨權利金支出

熊市價差（Bear Spread）： - 買進高履約價 Put + 賣出低履約價 Put - 看跌但跌幅有限時使用，降低權利金成本 - 最大獲利 =（高履約價 - 低履約價）- 淨權利金支出 - 最大虧損 = 淨權利金支出

【選擇權希臘字母簡介】 四大希臘字母： - Delta（方向）：衡量標的物價格變動對權利金的影響，Call 為正值，Put 為負值 - Gamma（加速度）：衡量 Delta 的變化速度，接近到期時 Gamma 增大 - Theta（時間價值）：衡量時間經過對權利金的影響，買方每日損失時間價值 - Vega（波動率）：衡量隱含波動率變動對權利金的影響，波動率上升時權利金增加

實務應用： - 買方（付權利金）：Delta 方向對、Theta 時間不利、希望 Vega 上升 - 賣方（收權利金）：Delta 方向對、Theta 時間有利、希望 Vega 下降 - 避險者應注意 Delta 中性，讓部位不受方向影響

【避險的時機選擇】 重大事件前： - 選舉、Fed 利率決策、財報公布等不確定性高的事件 - 不確定性高時，隱含波動率上升，賣方策略更有價值

持有大量部位時： - 單一股票比重過高、無法立即賣出時，用避險暫時降低風險 - 限售股解禁前，可用領口策略鎖定利潤

獲利了結前： - 股價已達目標價但不想賣出（如避稅、等待除息等） - 可用 Protective Put 或 Collar 鎖定獲利